Особенность форвардных соглашений — неизменность оговоренных условий и выполнение их в указанные сроки. Форварды часто используют на финансовых рынках, хотя этот документ не относится к категории ценных бумаг.

Особенности

Заключение форвардного контракта дает возможность покупателю или поставщику избежать потерь при увеличении или снижении стоимости актива. Данные виды договоров выбирают торговые и производственные предприятия, банковские учреждения. Заключая форвардное соглашение, стороны теряют возможность извлечения выгоды в случае благоприятных изменений, но при этом страхуют себя от невыполнения обязательств партнером. В форвардном контракте прописываются следующие пункты:

• базовый актив, в качестве которого может выступать сырье, товар, ценные бумаги, валюта, процентные ставки, драгоценные металлы, энергоресурсы и др.;
• количество поставляемого актива;
• дата поставки;
• фиксированная стоимость. Цена актива фиксируется на момент заключения контракта и не меняется из-за колебаний валют или других обстоятельств;
• форвардная цена. Переменная величина;
• стоимость форвардного контракта. Это цена перепродажи форварда. Вычисляется, как разница между текущей форвардной ценой и ценой поставки, прописанной в договоре;
• штрафы и другие санкции за неисполнение обязательств по договору.

Основными особенностями форвардов являются: заключение вне биржи (этим они отличаются от фьючерсов); отсутствие ограничений по устанавливаемым срокам; невозможность внесения изменений или одностороннего разрыва; отсутствие затрат на заключение договора. Купля и продажа активов по форвардным контрактам регламентируются п.2 ст. 455 Гражданского Кодекса Российской Федерации.

Виды

Различают следующие виды форвардов:

• поставочный. Считается выполненным при поставке основного актива и полной оплаты с соблюдением условий форвардного контракта;
• расчетный. По такому соглашению поставка не осуществляется. Одна из сторон обязуется выплатить разницу между ценой договора и фактически сформированной стоимостью на конкретную дату;
• валютный. В данном договоре основным активом является валюта, курс которой остается неизменным до срока поставки.
• с открытой датой. Договор, в котором не указывается дата исполнения обязательств (поставки или расчетов).

В зависимости от вида актива различают товарные и финансовые форварды. Товарные договоры заключают на поставку сырья, материалов, готовой продукции, энергетических ресурсов. Основным активом финансовых форвардов является валюта, ценные бумаги, акции, процентные ставки. Договоры могут заключаться между торговой и производственной компаниями, а также между банковскими учреждениями, банками и физическими или юридическими лицами.

Продажа форвардных контрактов

На продажу, чаще всего, выставляются валютные форварды, которые покупают или продают банковские учреждения. Имея в штате профессиональных аналитиков, можно прогнозировать повышение или снижение стоимости валюты, на изменениях цены которой можно получить прибыль. Такие сделки осуществляются на внебиржевом фондовом рынке.

Доброго всем времени суток. С моей работой не заскучаешь. Особенно после того, как начали сотрудничать с зарубежными клиентами. Вот буквально вчера вернулась из Китая. Страна интересная, но времени познакомиться с ней не было.

Пришлось хорошенько попотеть над одной сделкой по особой схеме. Сейчас все поймете. Итак, форвардные контракты – это тема нашего сегодняшнего обсуждения.

Покажу вам всю подноготную подобных сделок. Поэтому приступим к разбору без промедления, уважаемые читатели!

Форвардный контракт и цена: определение и примеры

Форвардный контракт - это срочный контракт, который заключается, как правило, вне биржи. Это индивидуальный контракт, соответствующий потребностям контрагентов.

Он заключается для осуществления реальной продажи или покупки базисного актива и страхования продавца или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.

Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (здесь мы не принимаем в расчет возможные накладные расходы, связанные с оформлением сделки, и комиссионные, если она заключается с помощью посредника).

Исполнение контракта происходит в соответствии с условиями, которые были согласованы участниками в момент его заключения.

Пример 1. 30 апреля лицо X заключило с лицом Y форвардный контракт на поставку 1 сентября 100 акций компании A по цене 100 руб. за одну акцию. В соответствии с условиями контракта лицо X 1 сентября передаст лицу Y 100 акций компании A, а лицо Y заплатит за данные бумаги 10000 руб.

Форвардный контракт - это твердая сделка, т. е. сделка, обязательная для исполнения.

Лицо, которое обязуется купить базисный актив по контракту, открывает длинную позицию, т.е. покупает контракт. Лицо, продающее базисный актив по контракту, открывает короткую позицию, т.е. продает контракт.

Предметом форвардного контакта могут выступать разные активы. Однако в мировой практике наиболее широкое развитие получил форвардный валютный рынок, и форвардные контракты активно используются для хеджирования валютного риска.

Приведем примеры страхования валютного риска с помощью валютного форварда.

Пример 2. Импортер планирует через три месяца купить за границей товары. Ему нужна валюта. Чтобы не рисковать, он решает хеджировать покупку валюты трехмесячным форвардом на доллар США.

Банки предлагают трехмесячные контракты по цене 1долл.=30руб. Импортер покупает контракт по данной котировке, т. е. заключает с банком контракт, в рамках которого обязуется купить доллары.

Проходит три месяца, импортер уплачивает по контракту 30 руб. за один доллар и получает контрактную сумму.

В этот момент конъюнктура на спотовом рынке может оказаться любой. Допустим, курс доллара составил 31 руб. Однако по контракту импортер получает доллар по 30 руб.

Пусть курс доллара равен через три месяца 29 руб., но импортер обязан выполнить условия сделки и купить доллар за 30 руб.

Таким образом, заключение форвардного контракта застраховало импортера от неблагоприятной конъюнктуры, но не позволило воспользоваться благоприятной ситуацией.

В данном примере возникает общая закономерность для срочных контрактов, а именно: если страхуются от роста цены базисного актива, то покупают контракт, т.е. гарантируют себе на будущее цену покупки.

Пример 3. Пусть в условиях примера 2 вместо импортера фигурирует экспортер. Через три месяца он должен получить валютную выручку, которую планирует конвертировать в рубли.

Чтобы не рисковать, экспортер хеджирует будущую продажу долларов форвардным контрактом. Он продает форвард на доллары банку, т. е. заключает с банком контракт, в рамках которого обязуется продать доллары банку по цене 30 руб. за доллар.

Внимание!

Проходит три месяца, экспортер поставляет по контракту доллары по цене 30 руб. за один доллар и получает контрактную сумму.

Конъюнктура на спотовом рынке в этот момент может оказаться любой. Допустим, курс доллара составил 29 руб. Однако по контракту экспортер продает доллар по 30 руб.

Пусть курс доллара равен через три месяца 31 руб., но экспортер обязан выполнить условия сделки и продать доллар за 30 руб.

Таким образом, заключение форвардного контракта застраховало экспортера от неблагоприятной конъюнктуры, но не позволило воспользоваться благоприятной ситуацией.

В данном примере возникает общая закономерность для срочных контрактов, а именно: если страхуются от падения цены базисного актива, то продают контракт, т.е. гарантируют себе на будущее цену продажи.

Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Таким образом, для форвардного контракта характерен кредитный риск.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов.

Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, лицо, открывающее короткую позицию - на понижение его цены. Поясним сказанное на примерах.

Пример 4. Игра на повышение. Пусть в примере 2 вместо импортера фигурирует спекулянт. Он ожидает, что курс доллара через три месяца составит 31 руб. Поэтому спекулянт покупает контракт с котировкой 1долл.=30 руб.

Если курс доллара к этому моменту упал до 29 руб., спекулянт проигрывает 1 руб. Он обязан исполнить форвардный контракт, т.е. купить доллар за 30 руб., а продать его может сейчас только за 29 руб.

В данном примере возникает общая закономерность для срочных контрактов, а именно: если играют на повышение, то покупают контракт, выигрывают от роста цены и проигрывают от ее падения.

Пример 5. Игра на понижение. Пусть в предыдущем примере спекулянт ожидает падения курса доллара через три месяца до 29 руб. Он играет на понижение, т.е. продает контракт за 30 руб.

Через три месяца доллар стоит 29 руб. Спекулянт покупает его на спотовом рынке за 29 руб. и поставляет по форвардному контракту за 30 руб., выигрывая рубль.

Пусть доллар стоит 31 руб. Чтобы исполнить контракт, спекулянт вынужден купить доллар на спотовом рынке за 31 руб. и поставить его по контракту за 30 руб. Его проигрыш равен 1 руб.

В данном примере возникает общая закономерность при заключении срочных контрактов, а именно: если играют на понижение, то продают контракт, выигрывают от снижения цены и проигрывают от её роста.

Валютные форвардные контракты, как правило, имеют стандартные сроки обращения. Обычно это 1, 2, 3, 6, 9 и 12 месяцев.

По своим характеристикам форвардный контракт - индивидуальный.

Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или слабо развит. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

Форвардная цена и цена поставки

При заключении форвардного контракта согласовывается цена, по которой будет исполнена сделка. Её называют ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия контракта.

Существует также понятие форвардной цены базисного актива. Это цена актива для определенного времени в будущем, например, трехмесячная форвардная цена, шестимесячная форвардная цена и т.д.

Когда участники контракта согласовывают цену поставки, они учитывают конъюнктуру рынка относительно этого момента и записывают данную цену как цену поставки по контракту.

Поскольку в этой цене учтены все условия конъюнктуры, то в этот момент она является и форвардной ценой актива для определенного момента времени в будущем.

В следующие моменты времени конъюнктура рынка будет изменятся, поэтому в новых контрактах на данный актив, которые истекают одновременно с нашим первым контрактом, будет возникать и новая цена поставки и, соответственно, новая форвардная цена базисного актива.

Внимание!

Поэтому можно сказать, что для каждого момента времени форвардная цена базисного актива - это цена поставки форвардного контракта, который был заключен в этот момент.

Таким образом, на рынке в каждый момент времени для определенной даты в будущем существует форвардная цена базисного активе и она равна цене поставки форвардных контрактов, заключаемых в этот момент.

Пример. 1 марта заключается форвардный контракт на поставку акции компании А 1 июля по цене 100 руб.

В момент заключения контракта форвардная цена акции с поставкой 1 июля равна цене поставки, т. е. 100 руб. 1 апреля заключается еще один контракт на поставку акции компании А 1 июля по цене 120 руб.

В новом контракте появилась новая цена поставки, так как изменилась конъюнктура рынка.

Таким образом, форвардная цена акции 1 апреля (с поставкой 1 июля) равна цене поставки второго контракта, т. е. 120 руб. В этом случае цена поставки для первого контракта остается равной 100 руб., но форвардная цена акции с поставкой 1 июля в этот момент составляет 120 руб.

Источник: http://сайт/mathhelpplanet.com/static.php?p=forvardniy-kontrakt-i-cena

Будущие торговые соглашения

В форвардном контракте стороны в момент заключения сделки обязательно обусловливают между собой все необходимые условия контракта и конкретный актив для продажи или покупки, его качество, размер контракта, договорную цену исполнения (цена поставки), срок и место поставки. Из этого следует следующее определение форвардного контракта.

Это материально оформленное соглашение двух или более субъектов внешнеэкономической деятельности и их иностранных контрагентов, направленное на установление, изменение или прекращение их взаимных прав и обязанностей во внешнеэкономической деятельности.

Форвардный контракт или форвард – это соглашение между двумя контрагентами об условиях осуществления операции с базовым инструментом (активом), которая состоится в будущем.

Чаще всего такие операции приобретают форму покупки или продажи оговоренного количества конкретного вида базовых инструментов по фиксированной цене на определенную дату в будущем.

Форвардный контракт имеет ряд преимуществ, а именно:

1. объектом торговли форвардных сделок как правило, товар, который еще будет изготовлен (выращенный) на момент поставки, поэтому участники торгов заранее планируют свою прибыль;
2. продавец (товаропроизводитель) имеет возможность получить предоплату от покупателя в пределах 50% стоимости контракта и использовать ее на производство продукции;
3. покупатель застрахован от повышения цены и обеспечен поставкой продукции для собственного производства (перепродажи).

Несмотря на то, что форвардный контракт предусматривает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его невыполнения, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки.

Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.

Заключение договора “Форвард”

Заключение договора состоит по крайней мере из двух стадий: предложения одной стороны заключить договор и принятия предложения другой стороной.

Обычно форвардные контракты используются при осуществлении поставок большого объема товаров.

Например, весной экспортер заключает форвардный контракт с товаропроизводителем о поставке производимого зерна.

В таком случае стороны пытаются урегулировать вопрос ценообразования на стадии заключения контракта, а оплата за товар оговаривается отдельно.

Экспортеры, которые принимают участие в международных тендерах получают право поставить определенный объем товара с определенной цене, что тоже является сутью форвардного контракта.

При подписании форвард условий осуществления сделки, стороны преследуют взаимную цель обоюдного исполнения надлежащих требований как для одной так и для другой стороны договора.

Прежде экспортный контракт – это письменный документ, содержащий договоренность сторон о поставке товара: обязательство экспортера передать определенный товар в собственность покупателя и обязательство импортера принять этот товар и уплатить за него необходимую денежную сумму или обязательства сторон выполнить условия торговой операции.

Внешнеэкономический договор купли-продажи содержит вводную часть, реквизиты сторон (юридический адрес и банковские реквизиты) и следующие основные условия:

• Предмет и объект поставки (наименование и количество товара);
• Способы определения качества и количества товара;
• Срок и место поставки;
• Базисные условия поставки;
• Общая цена – стоимость поставки;
• Условия платежа;
• Порядок сдачи-приемки товара;
• Транспортные условия;
• Условия о гарантиях и санкции;
• Порядок разрешения споров;
• Обстоятельства освобождения от ответственности, форс-мажор.

Договор подписывается уполномоченными лицами и их подписи скрепляются печатями.

Источник: http://сайт/agrex.gov.ua/forvardnyiy-kontrakt/

Что такое форвардные сделки?

Форвардная сделка – это сделка между двумя сторонами, условия которой предусматривают обязательную взаимную одномоментную передачу прав и обязанностей в отношении базисного актива с отсроченным сроком исполнения договоренности от даты договоренности.

Такая сделка, как правило, оформляется в письменном виде. Предметом соглашения могут выступать различные активы – товары, акции, облигации, валюта и т.д.

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива, в том числе для страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены.

Форвардный контракт может также заключаться с целью игры на разнице курсов базисного актива.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Данная цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.

Внимание!

В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива – это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен в этот момент.

При определении форвардной цены актива исходят из посылки, что вкладчик в конце периода должен получить одинаковый финансовый результат, купив форвардный контракт на поставку актива или сам актив.

В случае нарушения данного условия возникает возможность совершить арбитражную операцию. Если форвардная цена выше (ниже) спот-цены актива, то арбитражер продает (покупает) контракт и покупает (продает) актив.

Цена-спот – текущая рыночная цена базисного актива. При заключении форвардной сделки сторона, открывшая длинную позицию, надеется на дальнейший рост цены базисного актива.

При повышении цены базисного актива покупатель форвардного контракта выигрывает, а продавец проигрывает, и наоборот.

Выигрыш и потери по форвардной сделке реализуются только после истечения срока контракта, когда происходит движение денежных средств и активов.

Заключение форвардного контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов за исключением возможных комиссионных, связанных с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредников.

Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, теоретически контрагенты не застрахованы от неисполнения обязательств со стороны своего партнера в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки.

Поэтому, прежде чем заключить сделку, партнерам следует выяснить платежеспособность и добросовестность друг друга.

Отсутствие гарантий исполнения форвардного контракта в случае возникновения соответствующей конъюнктуры для одной из сторон является недостатком форвардного контракта.

Другим недостатком форвардных контрактов является их низкая ликвидность. Форвардные сделки заключаются вне бирж на неорганизованных рынках.

Все условия сделки – сроки, цена, гарантии, санкции – оговариваются сторонами: поскольку форвардная сделка, как правило, преследует действительную поставку соответствующего актива, то контрагенты согласовывают удобные для них условия.

Таким образом, форвардный контракт не является стандартным по своему содержанию.

Считается, что вследствие этого вторичный рынок для форвардных контрактов или очень узок, или вовсе отсутствует, так как трудно найти какое-либо третье лицо, интересы которого в точности соответствовали бы условиям данного контракта, изначально заключенного в рамках потребности первых двух лиц.

На самом деле степень ликвидности форвардного рынка напрямую зависит от степени ликвидности базисного актива.

Для некоторых базисных активов – для небиржевых товаров, для непрошедших листинг корпоративных ценных бумаг – он будет узким и неликвидным, для других, наоборот, ликвидным, например, для валюты, государственных ценных бумаг.

При ликвидности базисного актива договоренность, оформленная форвардным контрактом, также может быть ликвидной. Для этого стороны предусматривают возможность передачи контракта третьим лицам в течение срока действия договоренности.

Таким образом, можно говорить о купле-продаже форвардных контрактов, в основе которой все же лежит купля-продажа базисного актива.

Если форвардный контракт продается на вторичном рынке, то он приобретает некоторую цену, поскольку возникает разница между ценой поставки и текущей форвардной ценой.

Форма форвардной кривой – зависимости цен срочных контрактов от их срока – значительно влияет при этом на поведение участников спот рынка.

Когда цены контрактов с более дальним сроком исполнения выше цен ближних контрактов, рынок находится в состоянии contango.

Форма кривой цен в этом случае позволяет сделать вывод об ожидаемом повышении цен на базисный актив в будущем, а прибыльность стратегии покупок и удержания товара стимулирует покупателей и приводит к росту запасов, при этом величина межвременного спрэда должна быть сопоставима со стоимостью хранения товара.

Если цены дальних контрактов ниже цен ближних, т.е. кривая срочных цен является инвертированной, рынок находится в состоянии backwardation.

Такая форма кривой приводит к тому, что накопление запасов становится убыточным для компаний, что ведет к их сокращению.

В любой данный момент рынок поглощает всю доступную информацию и устанавливает спот- и форвардные курсы. В этот момент форвардный курс прогнозирует значение спот-курса в будущем.

Однако за это время возможны различные экономические и политические события и даже катастрофы. Все это изменяет рыночные прогнозы и отражается на ценах.

Неудивительно, что эти курсы в итоге оказываются разными, и их различие не противоречит фактам совпадения форвардных курсов и прогнозируемых значений будущих спот-курсов.

Для того чтобы прогноз оказался правильным, участник должен сегодня правильно предсказать неожиданные события, которые произойдут до момента исполнения форвардной сделки.

В качестве разновидности краткосрочного форвардного контракта выступают пролонгационные сделки «репорт» (репо) и «депорт» (обратного репо).

Репо – это соглашение между контрагентами, в соответствии с которым одна сторона продает другой ценные бумаги с обязательством выкупить их у нее через некоторое время по более высокой цене.

В результате операции первая сторона фактически получает кредит под обеспечение ценных бумаг.

Процентом за кредит служит разница в ценах, по которой она продает и выкупает бумаги. Ее доход составляет разность между ценами, по которой она вначале покупает, а потом продает бумаги.

Операция репо представляет собой внебиржевую срочную сделку. Одной стороной сделки выступает, например, спекулянт, заключивший сделку на срок с целью получения курсовой разницы.

Потребность в пролонгационной сделке возникает у него в том случае, если прогнозируемое им изменение курса не состоялось и ликвидация сделки не принесет прибыли.

Однако заключивший сделку профессионал рассчитывает, что его прогноз на изменение курса оправдается в ближайшем будущем, поэтому необходимо продлить условия сделки, т.е. пролонгировать ее.

Таким образом, пролонгационная сделка заключается им с целью получения прибыли в конце ее срока от проводимых им спекуляций по договору сделки, заключенному ранее. Гораздо реже на рынке встречается депорт – операция, обратная репорту.

К этой сделке прибегает «медведь» — профессионал, играющий на понижение, – когда курс ценной бумаги не понизился или понизился незначительно и он рассчитывает на дальнейшее понижение курса.

Депорт применяется и в том случае, когда необходима поставка ценных бумаг своему контрагенту, а у брокера или дилера данных бумаг нет в наличии. Тогда он прибегает к депорту для выполнения своих обязательств.

Обратное репо – это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене.

В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег.

Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

Источник: http://сайт/cic.ru/?page=3

Почему ФК являются основой всех деривативов

Наиболее сложный вид инвестиционных продуктов подпадает под широкую категорию производных ценных бумаг, или деривативов. Большинству инвесторов сложно понять концепцию производного инструмента.

Однако деривативы используются правительственными и банковскими учреждениями, компаниями по управлению активами и другими корпорациями для управления инвестиционными рисками.

Поэтому инвесторам важно иметь общее представление о данном виде продуктов и о том, как ими пользуются профессиональные инвесторы.

Обзор форвардного производного контракта

Будучи одним из видов производных продуктов, форвардные контракты являются неплохим примером, который дает общее представление о более сложных деривативных инструментах, таких как фьючерсные, опционные контракты и своп-контракты.

Форвардные контракты очень популярны, потому что не регулируются правительством, гарантируют конфиденциальность продавцу и покупателю, а также могут быть модифицированы в соответствии с требованиями обоих.

Внимание!

К сожалению, из-за непрозрачности форвардных контрактов, объем форвардного рынка, по сути, неизвестен. В свою очередь, из-за этого принцип работы рынка форвардных контрактов наименее понятен инвесторам по сравнению с другими рынками производных ценных бумаг.

Поскольку форвардным контрактам совсем не хватает “прозрачности”, то при их использовании может возникнуть ряд вопросов. К примеру, стороны форвардного контракта подвержены кредитному риску, или риску неплатежа.

Завершение сделки может быть проблематичным из-за отсутствия формальной клиринговой палаты. Также вполне вероятны большие убытки в случае, если деривативный контракт неправильно структурирован.

В результате на форвардных рынках могут возникнуть серьезные сложности в перемещении средств от участников подобного вида сделок к обществу в целом.

Сегодня до сих пор не решены такие проблемы, как систематическое невыполнение обязательств сторонами форвардного контракта.

Тем не менее экономический принцип «слишком большие, чтобы обанкротиться» всегда будет звучать заманчиво, пока крупным организациям будет разрешено гарантировать форвардные контракты.

Проблема обретает еще большие размахи, если принимать во внимание рынок опционов и свопов.

Торговые и расчетные процедуры

Форвардные контракты торгуются на внебиржевом рынке. Ими не торгуют на таких биржах, как NYSE (Нью-Йоркская фондовая биржа), NYMEX (Нью-Йоркская товарная биржа), CME (Чикагская товарная биржа) и CBOE (Чикагская биржа опционов).

Когда срок действия форвардного контракта истекает, расчет по сделке может производиться одним из 2 способов.

Первый из них осуществляется путем «доставки». Данный вид договоренности подразумевает, что сторона, владеющая «длинным» форвардным контрактом, выплатит средства держателю короткой позиции по данному контракту, когда актив доставлен и сделка завершена.

И хотя суть концепции «доставки» легка для понимания, непосредственная доставка соответствующего актива может оказаться очень сложной задачей для владельца короткой позиции.

Поэтому форвардные контракты можно исполнить и другим способом, известным как «расчет наличными».

Данный вид урегулирования более сложен, чем «доставка», тем не менее вполне логичен.

К примеру, предположим, что в начале года компания, которая занимается зерновыми, заключила форвардный контракт с фермером на покупку 30 ноября того же года 1 млн бушелей зерна (1 бушель в США приблизительно равен 35,2 литра) по цене 5 долл за бушель.

Допустим, что к концу ноября цена зерна на открытом рынке достигла 4 долл за бушель. Таким образом, компания, открывшая длинную позицию по форвардному контракту, должна получить от фермера актив, который теперь стоит 4 доллара за бушель.

Однако поскольку в начале года стороны договорились о выплате 5 долларов за бушель, компания может просто попросить фермера продать зерно на открытом рынке по цене 4 долл за бушель, а затем произвести наличный платеж фермеру из расчета 1 долл за бушель.

Тогда фермер получит все те же 5 долларов за бушель зерна. Что касается другой стороны сделки, компания затем просто приобретет необходимое количество бушелей зерна на открытом рынке по цене 4 долл за бушель.

В итоге будет произведен расчет компании с фермером в виде 1 доллара за каждый бушель зерна. В данном случае наличный расчет использовался для того, чтобы упростить процесс доставки.

Обзор валютного ФК

Условия использования производных контрактов может превратить их в сложный финансовый инструмент. Валютный форвардный контракт служит хорошим примером.

Однако прежде чем разобраться в сути валютной форвардной сделки, важно понять, как валюты котируются для общественности и как они используются институциональными инвесторами.

Данный вид конверсии весьма популярен и известен как косвенная котировка. Большинство инвесторов, скорее всего, именно так представляет себе обмен валюты.

Однако институциональные инвесторы при проведении финансового анализа пользуются методом прямой котировки. Здесь определяется количество национальной валюты на единицу иностранной валюты.

Данный метод разработали аналитики индустрии ценных бумаг, поскольку институциональные инвесторы мыслят категориями объема национальной валюты за единицу определенной акции, а не высчитывают, какую долю акций можно купить на одну единицу национальной валюты.

Внимание!

С учетом данного разграничения именно прямая котировка будет применяться для объяснения того, как можно использовать форвардный контракт для реализации стратегии покрытого процентного арбитража.

Предположим, что американский валютный трейдер работает на компанию, которая регулярно продает свои товары в Европе за евро, после чего их необходимо конвертировать обратно в доллары США.

В таком случае трейдер, скорее всего, будет знать спотовый и форвардный курс между долларом США и евро на открытом рынке, а также безрисковый уровень доходности для обеих валют.

К примеру, валютный трейдер знает, что спотовый курс американского доллара к евро на открытом рынке равняется 1,35 долл за евро, безрисковая ставка в США в годовом исчислении составляет 1%, а европейская безрисковая процентная ставка равна 4%.

Годовой валютный форвардный контракт на открытом рынке котируется по цене 1,50 долл за евро.

Имея на руках данную информацию, валютный трейдер в состоянии определить, возможен ли покрытый процентный арбитраж, а также как открывать позицию, чтобы получить безрисковый доход для компании при помощи форвардного контракта.

Пример стратегии покрытого процентного арбитража

Прежде чем обратиться к стратегии покрытого процентного арбитража, валютному трейдеру для начала необходимо определить, каков должен быть форвардный контракт между долларом и евро в условиях эффективных процентных ставок.

Для этого надо провести следующие вычисления: спотовый курс доллара США за евро делится на сумму единицы и годовой безрисковой ставки в ЕС, а затем умножается на сумму единицы и годовой безрисковой ставки в США.

x (1 + 0,01) = 1,311

В данном случае годовой форвардный контракт между долларом и евро должен продаваться за 1,311 долл за евро. Поскольку аналогичный годовой форвардный контракт на открытом рынке продается за 1,50 долл за евро, то валютный трейдер понимает, что цена форвардного контракта на открытом рынке завышена.

Поскольку все, что имеет завышенную цену, будет впоследствии продано для получения прибыли, то дальновидный валютный трейдер продаст форвардный контракт и приобретет евро на спотовом рынке, чтобы заработать на безрисковом уровне доходности от инвестиции.

Осуществить операцию покрытого процентного арбитража можно следующим способом:

Шаг 1: Валютному трейдеру необходимо иметь 1,298 долларов и приобрести на них 0,962 евро.

Чтобы определить сумму долларов США и евро, необходимых для реализации стратегии покрытого процентного арбитража, надо разделить спотовую цену контракта (1,35 долл за евро) на сумму единицы и годовой безрисковой ставки в ЕС (4%):

1,35 / (1 + 0,04) = 1,298

В данном случае для облегчения ведения сделки необходимо 1,298 долларов США. Затем трейдер определяет, сколько понадобиться евро для упрощения сделки.

Для этого единица делится на сумму единицы и европейской годовой безрисковой ставки (4%). В результате получаем 0,962 евро.

1 / (1 + 0,04) = 0,962

Шаг 2: Трейдеру необходимо продать форвардный контракт, чтобы к концу года получить 1,0 евро по цене 1,50 доллара США.

Шаг 3: Держать евровую позицию надо в течение года, тем самым трейдер зарабатывает процент в размере европейской безрисковой ставки (4%).

Данная евровая позиция увеличится в стоимости с 0,962 евро до 1,00 евро.

0,962 x (1 + 0,04) = 1,000

Шаг 4: И наконец, по истечении срока действия форвардного контракта, трейдер поставит 1,00 евро и получит 1,50 доллара США.

Описанная сделка будет эквивалентна безрисковому уровню доходности в 15,6%. Определить его можно, разделив 1,50 долл на 1,298 долл, а затем вычесть из полученной суммы единицу.

(1,50 / 1,298) – 1 = 0,156

Очень важно, чтобы инвесторы понимали механизм стратегии покрытого процентного арбитража.

Это хорошая иллюстрация того, почему всегда должен выполняться паритет процентных ставок, чтобы не позволить получать неограниченный безрисковый доход.

Связь с другими деривативами

Форвардные контракты можно составить таким образом, что они превращаются в очень сложные финансовые инструменты.

Разнообразие форвардных контрактов увеличивается в геометрической прогрессии, если учесть, сколько различных типов базовых финансовых инструментов может использоваться при работе с форвардными контрактами.

Внимание!

В качестве примеров можно назвать форвардные контракты по ценным бумагам на основе портфелей индивидуальных ценных бумаг или индексов, форвардные контракты с фиксированным доходом на основе ценных бумаг (таких как казначейские векселя), а также процентные форвардные контракты по ставкам (например, LIBOR), больше известные как соглашения о будущей процентной ставке.

Инвесторам также важно понимать, что форвардные производные контракты обычно считаются основной для фьючерсных, опционных и своповых контрактов.

Причина кроется в том, что фьючерсные контракты – это в основном стандартизированные форвардные контракты с формальной биржей и расчетной палатой.

Опционные контракты – это по существу форвардные контракты, которые предоставляют инвестору право, но не обязательство, завершить сделку в определенный момент времени в будущем.

Контракты-свопы – это соглашения в виде цепочки форвардных контрактов, которые требует определенных периодических действий от инвестора.

Когда связь между форвардными контрактами и другими деривативами стала ясна, инвесторы могут быстро разобраться в многообразии доступных финансовых инструментов и понять последствия использования деривативов с точки зрения управления рисками.

Также становится очевидно, насколько важен рынок производных финансовых инструментов для правительственных и банковских учреждений, а также для крупных корпораций по всему миру.

Форвардная сделка (Forward Operation, FWD) — срочная сделка по обмену валют по заранее согласованному , которая заключается сегодня, однако дата валютирования (исполнения контракта) отложена на определенный срок в будущем.

Рынок валютных форвардных сделок является неотъемлемой составляющей мирового с начала 1980-х годов. Впервые форвардные сделки начали использовать лондонские банки в межбанковских операциях с евровалютами. В августе 1985 г. Ассоциация британских банков (ВВА) издала правила регулирования сделок на межбанковском валютном рынке (FRABBA terms), которыми до сих пор руководствуются банки при заключении форвардных сделок.

Основой форвардной сделки является договор купли-продажи иностранной валюты в течение определенного периода или на определенную дату в будущем по курсу, оговоренному на дату заключения сделки. Форвардные сделки — это срочные контракты межбанковского валютного рынка. Сроки форвардных сделок стандартизированы и, как правило, не превышают 12 мес. Наиболее распространенными являются форвардные сделки на 1, 2, 3, 6, 9 и 12 мес. На практике эти периоды отражаются 1M, 2M, 3M и т.д.

В последнее время форвардные сделки широко используются для неторговых операций, связанных с движением капиталов: кредитование иностранных филиалов, вложение инвестиций, приобретение ценных бумаг иностранных эмитентов, репатриация прибыли и тому подобное.

Форвардная сделка является обязательной к исполнению, и заключается преимущественно с целью реальной покупки или продажи валюты. Наиболее распространенным является использование таких сделок для хеджирования необеспеченных открытых , однако часто они могут быть использованы в спекулятивных целях.

Условия форвардных сделок заключаются в том, что:

1. валютный курс фиксируется на момент заключения форвардной сделки;
2. реальная передача валюты осуществляется через определенный оговоренный стандартный промежуток времени;
3. при подписании соглашения никакие предварительные платежи не осуществляются;
4. объемы контрактов не стандартизированы.

Финансовое содержание форвардной сделки заключается в покупке или продаже одной валюты в обмен на другую, исходя из интересов покупателя (продавца), с целью получения прибыли или предотвращения убытков.

Спецификой форвардной сделки является то, что форвардные валютные курсы в отличие от других видов сделок непосредственно не фиксируются, а рассчитываются. и профессиональные оперируют показателями, выраженными в виде десятитысячной части валютного курса, отражающие разницу между курсом «спот» и курсом «форвард». Эти показатели называют форвардной маржой ( , пункты, пипы) и на практике осуществляются котировки не курсов, а соответствующих разниц.

Форвардный валютный курс рассчитывается на момент заключения форвардной сделки и состоит из текущего курса (спот-курса) и форвардной маржи, которая может выступать в виде или скидки (). Если форвардный курс валюты выше текущего, для его определения к спот-курсу прибавляется форвардная премия. Если форвардный курс ниже текущего, он определяется путем вычитания из значения спот-курса форвардной скидки (дисконта).

На практике с целью различения премии или скидки их часто записывают соответственно со знаком «плюс» или «минус», однако дилер всегда безошибочно определит премию или скидку, если знак и не будет указан. Это объясняется тем, что курс покупателя всегда ниже курс продавца. Поэтому если показатели форвардной маржи (спред) приведены в порядке увеличения, например 150 — 200 или [(-100) — (-20)], то речь идет о форвардной премии. В случае, если спред приведен в порядке убывания, например 220 — 100 или [(-50) — (-180)], то дилер учитывает этот спред как форвардную скидку (дисконт).

Курсы «форвард» отличаются от курсов «спот» значительно большим абсолютным значением показателя (разницы между курсом продажи и курсом покупки). Это обусловлено спецификой форвардной сделки, которая одновременно является и формой страхования валютных рисков. Чем продолжительнее форвардный период, тем выше будет уровень , а следовательно, больше будет и размер форвардной маржи.

Главным фактором, который формирует динамику и уровень форвардного курса, является разница процентных ставок по межбанковским кредитам и депозитам в соответствующих валютах. Общее правило динамики форвардного валютного курса: форвардный курс превышает спот-курс настолько, насколько банковские депозитные ставки по валюте, котировка которой осуществляется, ниже, чем по контрагентным валютам.

Валюта с более высокой процентной ставкой на форвардном рынке будет продаваться с дисконтом относительно валюты с низкой процентной ставкой, а с более низкой — с премией относительно валюты с высокой процентной ставкой.

Таким образом, форвардный курс отличается от текущего на величину форвардной маржи (премия или дисконт). В профессиональной терминологии для определения форвардного курса используют термин курс «аутрайт» (outright). Это означает, что покупатель хочет в будущем купить определенную сумму валюты (или продавец — продать) без проведения дополнительных операций или заключения дополнительных соглашений. Этот термин применяют во избежание путаницы в понимании условий форвардной операции, если речь идет об одной простой форвардной операции в отличие от сложной комбинации, связанной с одновременным осуществлением срочной и текущей операций (операции «своп»).

На практике информация о форвардных курсах основных валют регулярно публикуется в финансовых изданиях.

В последнее время появились новые формы и модификации классических форвардных сделок, в частности:

• продление срока форвардной сделки;
• использование форвардных опционов с открытым сроком исполнения;
• использование форвардных опционов и с перекрестными датами;
• использование валютных контокоррентов;
• заключение косвенных форвардных сделок;
• обеспечение валютного покрытия;
• самостоятельное создание «форварда»;
• использование форвардных контрактов с опционом аннулирования (FOX);
• использование соглашений о форвардной процентной ставке и др.

Форвардный контракт — определенный договор заключаемый между двух сторон о предстоящей доставке базисного актива.

Имеющие место условия контракта, оговариваются во время его заключения. Выполняется форвардный контракт на основе данных условий и в поставленные сроки.

В чём особенности заключения форвардного контракта?

Заключение форвардного контракта не предусматривает какие либо расходы, за исключением тех комиссионных, которые будут потрачены на оформление сделки, в случае если она производится при помощи посредника.

Заключается форвардный контракт , обычно с целью покупки или продажи необходимого актива, к тому же страхования поставщика или некого покупателя от потенциально нежелательного изменения цены. Контрагенты же, застраховываются от нежелательного развития событий, не имея возможности воспользоваться потенциально благоприятной конъюнктурой.

В условиях форвардного контракта оговорена обязательность исполнения, но не смотря на это контрагенты все же не застрахованы на 100 % от его неисполнения. К примеру в силу недобросовестности какого либо из участников сделки или банкротства фирмы. Поэтому перед тем как заключать сделку, необходимо убедиться в платежеспособности и репутации обеих сторон.

Также форвардный контракт могут заключать , у которых цель — игра на разнице стоимости курса активов. Аналитик, совершающий покупку, рассчитывает на повышение цены на базисные активы, а аналитик, совершающий продажу, рассчитывает на понижение цены активов.

По своему основному предназначению, форвардный контракт считается индивидуальным типом контракта. По этой причине, другие рынки форвардных контрактов по большей доле активов развит плохо или не развит вообще. Исключение здесь может составлять форвардный .

При подписании форвардного контракта обе стороны оговаривают цену заключенной сделки. Такая цена именуется ценой поставки, после чего она остается постоянной на протяжении всего периода действия данного форвардного контракта.

С появлением форвардного контракта появилось понятие определенной форвардной цены. Относительно каждого временного интервала форвардная цена, для текущего базисного актива, является ценой поставки, отмеченной в контракте, подписанном к настоящему моменту.

Правовая особенность и типы форвардных контрактов

Разберем более подробно, правовые особенности форвардных контрактов. Как мы уже говорили, форвардный вид контракта, предполагает настоящую поставку какого либо товара, в качестве итогового результата. Так как объектом форвардных , служит реальный товар, то есть вещи, имеющиеся в распоряжении. При всем этом, ссылка на действительность товара никак не должна ущемлять право продающего, на заключение контракта о реализации товара, который будет изготовлен или же приобретен лицом продающим товар в будущем.

Приводят в исполнение форвардный контракт, через некоторое время, уже после его непосредственного заключения.

Форвард – это оправданная возможность страхования прибыли.

Перед заключением такого договора, оговариваются его важные условия, а именно:

• сроки
• общее количество товара
• его цена, которая до наступления конкретного срока поставки не совершается.

Такой вид страхования рисков, называется на рынке хеджированием. Базовая цена товара по всем форвардным сделкам, отлична от его цены по кассовым сделкам. Кроме того, она может устанавливаться как во время подписания контракта, так и во время расчета и поставок.

Стоимостью выполнения по форвардной сделке, (которая определяется на период ее осуществления) служит некоторый средний биржевой показатель цены на данный товар.

Форвардная цена, это результат оценки участниками всех возможных факторов, влияющих на рынок, и всех дальнейших перспектив развития сопутствующих событий на нем.

Соотношение цен в форвардных контрактах

В процессе развития валютного рынка, форвардные контракты начали разделять по способу поставки на следующие виды:

поставочный вид форвардных контрактов;
далее, расчетные форвардные контракты, другими словами, беспоставочные типы форвардных контрактов.

Что касается поставочных контрактов, то поставка по ним рассчитывается изначально, а взаимный расчет совершается путем оплаты одной из сторон получившийся разницы в стоимости товара или же ранее установленной суммы, на основании условий договора.

При работе с расчетными видами контрактов, доставки товара (т.е. базового актива) не предусматривается с начала заключения сделки. Такие контракты разрешают оплату проигравшей стороной установленной суммы денег, разницы между самой ценой, оговоренной в контракте и сложившейся в текущий момент ценой на рынке на конкретную дату.

Расчет по данной сумме (называемой еще вариационной маржой) производится на ранее назначенное время, как правило, по отношению к поставки базиса.

Определение форвардной цены

Исходя из теории, в процессе определения форвардной цены, обычно выделяют 2 концепции:

Первая заключается в том, что возникает форвардная цена как следствие предстоящих ожиданий всех участников срочной биржи, по отношению к предстоящей цене спота.

Второй тип концепции основывается на арбитражном методе. Согласно положениям первичной концепции, все участники экономических взаимоотношений стараются учесть и рассмотреть всю информацию, которой они располагают по отношению к предстоящей конъюнктуре и установить цену будущего спота.

Строится арбитражный подход на основах технической взаимосогласованности между текущей спотовой и форвардной ценами, которая устанавливается без возможного риска.

В основе арбитражного подхода лежит следующее положение: на основе финансового решения, инвестор обязан быть безразличным в деле получения базового актива на спотовом рынке в настоящее время или по форвардному контракту в последующем.

На протяжении действия форвардного контракта доход по акциям будет или выплачиваться, или нет.

Если на протяжении действия контракта на акцию начисляется прибыль, то необходимо форвардную цену изменить на его величину, потому что подписав контракт, инвестор не получит свои дивиденды. Более того, существует определение форвардной цены самой валюты, базирующейся на паритете % ставок, состоящее в том, что вкладчик обязан получать равный доход от размещения денежных средств под определенный процент без существенного риска в иностранной, и обязательно .

Форвардный контракт и взаимные обязательства

Форвардный контракт - это соглашение между сторонами о будущей поставке базисного актива. Все условия сделки оговариваются в момент заключения договора. Исполнение контракта происходит в соответствии с данными условиями в назначенные сроки.

Заключение контракта не требует от контрагентов каких-либо расходов (мы не принимаем здесь в расчет возможные комиссионные, связанные с оформлением сделки, если она заключается с помощью посредника).

Форвардный контракт заключается, как правило, в целях осуществления реальной продажи или покупки соответствующего актива и страхования поставщика или покупателя от возможного неблагоприятного изменения цены. Контрагенты страхуются от неблагоприятного развития событий, однако они также не могут воспользоваться возможной благоприятной конъюнктурой.

Несмотря на то, что форвардный контракт предполагает обязательность исполнения, контрагенты не застрахованы от его неисполнения в силу, например, банкротства или недобросовестности одного из участников сделки. Поэтому до заключения сделки партнерам следует выяснить платежеспособность и репутацию друг друга.

Форвардный контракт может заключаться с целью игры на разнице курсовой стоимости активов. Лицо, открывающее длинную позицию, рассчитывает на рост цены базисного актива, а лицо, открывающее короткую позицию, - на понижение его цены.

По своим характеристикам форвардный контракт - это контракт индивидуальный. Поэтому вторичный рынок форвардных контрактов на большую часть активов не развит или развит слабо. Исключение составляет форвардный валютный рынок.

При заключении форвардного контракта стороны согласовывают цену, по которой будет исполнена сделка. Эта цена называется ценой поставки. Она остается неизменной в течение всего времени действия форвардного контракта.

В связи с форвардным контрактом возникает еще понятие форвардной цены. Для каждого момента времени форвардная цена для данного базисного актива - это цена поставки, зафиксированная в форвардном контракте, который был заключен к этому моменту.

Правовая природа и виды форвардных контрактов

Остановимся более подробно на правовой характеристике форвардных сделок. Как уже было отмечено, форвардная сделка предполагает, как правило, в качестве результата реальную поставку товара. «Предметом форвардных биржевых сделок является реальный товар, т.е. вещи, имеющиеся в наличии ». При этом ссылка на реальность товара не должна ограничивать право продавца на заключение договора о продаже товара, который будет создан или приобретен продавцом в будущем в порядке п. 2 ст. 455 ГК РФ.

Исполнение по форвардной сделке происходит через определенный срок после ее заключения. Основной целью такой отсрочки исполнения обязательств по поставке и расчетам по форвардной сделке является «страхование от изменения курсов валют, стоимости товара и т.д. При этом побочной целью может быть также получение спекулятивной прибыли».

Форвард - отличное средство страхования прибыли. В момент заключения этой сделки фиксируются существенные условия контракта - такие как срок, количество товара, его цена, - но до наступления определенного срока поставка не производится. Такое страхование рисков называется, как было отмечено выше, хеджированием. Стоимость товара по форвардным сделкам отличается от его стоимости по кассовым сделкам. Она может определяться как на момент заключения контракта, так и на момент расчетов или поставки. Ценой исполнения по форвардной сделке (определяемой на момент ее исполнения) служит, как правило, среднее биржевое значение цены на товар. Форвардная стоимость является результатом оценки участниками биржевых торгов всех факторов, влияющих на рынок, и перспектив развития событий на нем.

В процессе формирования финансового рынка произошло разделение форвардных сделок по принципу поставки на поставочные форвардные контракты (поставочные форварды) и расчетные форвардные контракты (беспоставочные форварды). По поставочным форвардам поставка предполагается изначально, а взаиморасчеты производятся путем уплаты одной стороной другой стороне образовавшейся разницы в цене товара или заранее определенной денежной суммы в зависимости от условий договора.

При операциях с расчетными форвардными контрактами поставки товара (базового актива) не происходит и изначально не предусматривается. Такая сделка предусматривает уплату проигравшей стороной определенной денежной суммы разницы между ценой, оговоренной контрактом, и ценой, фактически сложившейся на рынке на определенную дату. Расчет этой суммы (вариационной маржи) происходит на заранее назначенную дату, обычно по отношению к биржевой цене базиса поставки.

Определение форвардной цены

С точки зрения теории, в вопросе определения форвардной цены можно выделить две концепции. Первая состоит в том, что форвардная цена возникает как следствие будущих ожиданий участников срочного рынка относительно будущей цены спот. Вторая концепция строится на арбитражном подходе.

В соответствии с положениями первой концепции, участники экономических отношений пытаются учесть и проанализировать всю доступную им информацию относительно будущей конъюнктуры и определить будущую цену спот. Арбитражный подход строится на технической взаимосвязи между форвардной и текущей спотовой ценами, которая определяется существующей на рынке ставкой без риска. В его основе лежит положение о том, что инвестор, с точки зрения финансового решения, должен быть безразличен в вопросе приобретения базисного актива на спотовом рынке сейчас или по форвардному контракту в будущем. В течение действия форвардного контракта дивиденды по акции могут либо выплачиваться, либо нет. Если на акцию выплачивается дивиденд в течение действия форвардного контракта, то форвардную цену необходимо скорректировать на его величину, так как, приобретя контракт, инвестор не получит дивиденд. Кроме того, существует понятие форвардной цены валюты, основанной на так называемом паритете процентных ставок, смысл которого заключается в том, что инвестор должен получать одинаковый доход от размещения средств под процент без риска как в национальной, так и иностранной валюте. Оба варианта должны принести инвестору одинаковый результат. В противном случае возникнет возможность совершить арбитражную операцию.

Сделки РЕПО

Операции РЕПО и обратного РЕПО

В настоящее время широкое распространение получили договоры с обязательством обратного выкупа, именуемые «РЕПО» . Существо их заключается в том, что хозяйствующий субъект (как правило, кредитная организация) приобретает какое-либо имущество и одновременно, обычно в том же договоре, обязуется продать то же имущество продавцу по первому договору. Формально такая сделка представляет собой два договора купли-продажи, отличающихся друг от друга лишь ценой (в договоре обратного выкупа она выше цены первого договора), а также сроками передачи имущества и денежного возмещения.

По сути, в такой сделке уплата покупной цены по первому договору равнозначна выдаче кредита, разница между ценой первого и ценой второго договоров - плате за пользование банковским кредитом, а временной интервал между сроками платежа за товар по первому и второму договорам - сроку кредитования. Имущество же, выступающее в качестве предмета договора купли-продажи, выполняет функцию обеспечения возврата кредита, аналогичную той, которую выполняет залог. Договором, как правило, устанавливается, что в случае неуплаты покупной цены (то есть фактически невозвращения «кредита» в срок) банк может отказаться от договора и распорядиться имуществом по своему усмотрению.

РЕПО представляет собой краткосрочные операции, от однодневной (overnight) до сроком в несколько недель. С помощью РЕПО дилер может финансировать свою позицию для приобретения ценных бумаг.

Существует понятие «обратное РЕПО ». Это соглашение о покупке бумаг с обязательством продажи их в последующем по более низкой цене. В данной сделке лицо, покупающее бумаги по более высокой цене, фактически получает их в ссуду под обеспечение денег. Второе лицо, предоставляющее кредит в форме ценных бумаг, получает доход (процент за кредит) в сумме разницы цен продажи и выкупа бумаг.

Теперь остановимся более подробно на правовой характеристике данного вида сделок. Согласно п. «г» ч. 2 инструкции ЦБ РФ «Об установлении открытой валютной позиции и контроле за их соблюдением уполномоченными банками РФ» от 22 мая 1996 г. № 41, как уже было отмечено, «сделка РЕПО - это сделка по продаже (покупке) ценных бумаг с обязательством последующего выкупа (продажи) через определенный срок по заранее оговоренной цене». Сделка РЕПО состоит из кассовой и срочной частей: сделок прямой и обратной купли-продажи.

Центральным банком было предложено следующее определение сделки РЕПО: это «соглашение о покупке/продаже ценных бумаг с последующей обязательной продажей/покупкой по цене, определяемой в момент покупки/продажи.

Некоторые формы залога, известные истории права, а также теории и практике зарубежных правовых систем, предполагают переход к залогодержателю права собственности на предмет залога. Однако стремление правоприменителей обойти требования законодательства о невозможности перехода залогодержателю права собственности на предмет залога порождают явления, с трудом укладывающиеся в рамки обычного правового регулирования и влекущие сложности при их юридической квалификации. Иными словами, борьба за «чистоту теории» сталкивается с потребностями гражданского оборота.

Существуют и так называемые «прямые РЕПО» и РЕПО типа «продажи обратной покупки» («покупки обратной продажи»). В отличие от РЕПО типа «продажи обратной покупки» «прямые РЕПО» совершаются сторонами только при наличии генерального соглашения между ними об осуществлении сделок РЕПО. Такое соглашение четко определяет права, ответственность сторон и порядок расчетов между ними по сделкам. В «прямом» РЕПО процентный доход по сделке явно выделяется. «Прямые» РЕПО охватывают как сделки с поставкой ценных бумаг, так и сделки без поставки ценных бумаг, Обычно называемые РЕПО «у своего депозитария».

Нормативно-правовое регулирование этого института финансового рынка достаточно фрагментарно и разрозненно. Так, размещение государственных облигаций посредством заключения сделок РЕПО регулируется Временным порядком проведения операций РЕПО с облигациями Банка России, утвержденным указанием ЦБ РФ от 5 октября 1998 г. № 374-у.

Сделки РЕПО - предоставляют хозяйствующим субъектам кредитовать своих контрагентов при условии получения высоколиквидных залогов. Такие операции, получившие общемировое признание в качестве мобильного финансового инструмента, использовались для того, чтобы, во-первых, обойти ограничения, связанные с особой правосубъектностью кредитных организаций, и, во-вторых, не использовать громоздкую и неэффективную систему залога, принятую в российском праве. По мнению Л.Г. Ефимовой, сделка РЕПО является разновидностью договора купли-продажи и «объединяет не только собственно куплю-продажу, но и предварительный договор о продаже ценных бумаг... через определенное время по заранее установленной цене».

Необходимо заметить, что сделка обратного РЕПО не может однозначно толковаться в качестве предварительного договора. Договор купли-продажи ценных бумаг является не реальным, а консенсуальным, для заключения которого достаточно одного согласия. Однако если предмет договора не может быть передан в момент совершения сделки, то ничто не мешает заключить обычный договор купли-продажи, подряда, возмездного оказания услуг и т.п., указав в нем в качестве срока исполнения определенный момент времени в будущем. Учитывая, что существенные условия договора купли-продажи и сделки РЕПО известны, как правило, в момент заключения договора, заключение обратной купли-продажи в форме предварительного или основного договора зависит от воли самих сторон, сформулированной в предмете договора. Сама же сделка по обратной купле-продаже акций вполне может считаться форвардной.

В настоящее время, рассматривая споры, вытекающие из сделок РЕПО, суды обычно квалифицируют их как притворные сделки, прикрывающие собой залог. Аргументы противников таких сделок были сформулированы в ряде постановлений ВАС РФ: № 6202/97, 7045/97 и 1171/98 от 6 октября 1998 г.

При этом очевидно, что сделка РЕПО не является способом обеспечения обязательств, таким, например, как залог. Сделка РЕПО имеет самостоятельную юридическую природу, и каждая ее часть (и кассовая, и срочная) может быть типовым договором купли-продажи. Однако, как правило, в таких сделках воля сторон направлена не на получение эквивалента проданного имущества, а, как отмечалось выше, разницы между ценой первоначального и обратного договоров купли-продажи. Любой из этих договоров вне связи с другим ценности для субъектов не представляет. Ценные бумаги, проданные по кассовому договору и купленные по срочному, исполняют роль обеспечения обязательств сторон или же иного, чем деньги, стоимостного эквивалента предмета обязательств. Подобное же объяснение необходимости сделок РЕПО дается и в экономической литературе. Так, И.Т. Балабанов замечает, что «эти операции по существу представляют собой залог ценных бумаг при получении кредита в банке под определенный процент», а сами сделки «представляют собой единые договоры».

В то же время М. Масленников отмечает, что «договоры, заключенные по типу РЕПО, не направлены на прикрытие договоров кредита и залога. Они заключаются совсем с иной целью, а именно с целью игры на колебании курса акций. Следует учитывать, что сделки РЕПО получили широкое распространение в межбанковской деятельности, на валютном и фондовом рынках. Это объясняется тем, что, являясь по сути спекулятивными, они выполняют две очень важные функции: привлекают на рынок дополнительные финансовые средства и уменьшают риски участников биржевых торгов. Кроме того, договоры РЕПО предусмотрены в ряде актов Правительства и /ЦБ России». Подобная формулировка М. Масленникова о «спекулятивном» характере таких сделок представляется довольно знакомой в сфере квалификации расчетно-форвардных контрактов, которым судами по ряду дел отказывалось в предоставлении судебной защиты именно по основанию спекулятивного характера данной сделки. Ссылки же в подзаконных актах на ту или иную сделку, как было указано, не влияют на позицию судов по данному вопросу.

Остановимся более подробно на соотношении сделок РЕПО и договоров залога и, как следствие, определим более четко критерии, позволяющие квалифицировать данный вид сделок в качестве притворных.

Соотношение сделок РЕПО и залога как способа обеспечения исполнения обязательства

Формально сделка РЕПО - это совокупность двух договоров купли-продажи. Однако если анализировать ее сущность исходя не только из буквального толкования текста договора, но и из целей и существа действий, которые преследовались и совершались сторонами, то следует признать, что цель сделки - не продажа имущества, а временное предоставление финансовых средств «под уступку права собственности на имущество» или «под залог» имущества.

Как уже было отмечено, с позиций судебной практики такого рода сделки неприемлемы. Так, изначально пленумы ВС РФ и ВАС РФ в абз. 2 п. 46 известного постановления от 01.07.96 № 6/8 «О некоторых вопросах, связанных с применением части первой ГК РФ» категорично указали, что действующее законодательство «не предусматривает возможность передачи имущества, являющегося предметом залога, в собственность залогодержателя». Всякие соглашения, предусматривающие такую передачу, являются ничтожными, за исключением тех, которые могут быть квалифицированы как отступное или новация обеспеченного залогом обязательства (ст. 409, 414 ГК РФ). В дальнейшем постановлением Президиума ВАС РФ от 6 октября 1998 г. № 6202/97 (а также последующими - № 7045/97 и 1171/98) было установлено, что, заключая договор купли-продажи акций (сделку РЕПО) в обеспечение кредитного договора, стороны имели в виду залог, а не передачу акций в собственность друг друга на основании договоров купли-продажи, и следовательно, договор купли-продажи акций является ничтожным вследствие притворности согласно ст. 170 ГК РФ.

Совершенно очевидно, что арбитражные суды исходят из ошибочной предпосылки о том, что любая сделка, по внешним признакам схожая с залогом, таковым и является. При этом не принимается во внимание принцип свободы договора (ст. 421 ГК РФ). Таким образом, нарушается общее правило «разрешено все то, что прямо не запрещено». Кроме того, судом, по нашему мнению, была здесь применена аналогия закона - что в силу ст. 6 ГК РФ допускается, лишь если отношения четко не урегулированы сторонами договора и отсутствует применимый к данным отношениям обычай делового оборота. Думается, что в отношении сделок РЕПО вполне допустимо говорить о наличии обычая делового оборота, учитывая, во-первых, что такие сделки широко применяются на практике, и во-вторых, что правила о них предусмотрены в актах Центрального банка РФ (Приказ от 24 октября 1997 г. № 02-469 «Об утверждении Указаний "О порядке составления и представления отчетности кредитными организациями в Центральный банк Российской Федерации"»; Указание ЦБ РФ от 17 сентября 1999 г. № 639-У «О внесении изменений и дополнений в Положение "Об обслуживании и обращении выпусков государственных краткосрочных бескупонных облигаций"»; Положение ЦБ РФ «О порядке заключения и исполнения сделок РЕПО с государственными ценными бумагами РФ» от 25 марта 2003 г. № 220-П).

Кроме того, в ст. 329 ГК РФ установлено, что исполнение обязательств может обеспечиваться другими способами, предусмотренными законом или договором, помимо перечисленных в названной ст. (залог, поручительство и т.д.). Представляется, что сделка РЕПО является самостоятельным, не поименованным в ГК РФ способом обеспечения исполнения обязательств.

Даже если считать, что целью кредитной организации не является приобретение права собственности на такое «покупаемое» имущество, то применение к сделке РЕПО п. 2 ст. 170 ГК РФ весьма спорно. Дело в том, что стороны не имели в виду заключение договора о залоге, поскольку если бы они хотели применения правил о залоге (не влекущего перехода к залогодержателю права собственности на заложенное имущество), то и заключили бы договор о залоге. Здесь же воля сторон была направлена именно на установление особого способа обеспечения обязательства, не поименованного в ГК РФ и урегулированного соглашением сторон и обычаями делового оборота.

Действительно, данный способ обеспечения похож на залог с передачей заложенного имущества залогодержателю. Однако единственным критерием, который позволял бы квалифицировать «обеспечивающее» РЕПО в качестве скрытого залога, является предмет сделки. И в том и в другом случае предметом сделки выступает имущество заемщика, иное, чем денежные средства. Во всем остальном эти сделки имеют существенные различия.

Г.В. Мельничук по этому вопросу указывает следующее: «Сама по себе сделка РЕПО не является способом обеспечения обязательств, таким, например, как залог. Сделка РЕПО имеет самостоятельную юридическую природу, и каждая ее часть (и кассовая, и срочная) может быть типовым договором купли-продажи. Однако, как правило, в таких сделках воля сторон направлена не на получение эквивалента проданного имущества, а разницы между ценой первоначального и обратного договоров купли-продажи. Любой из этих договоров вне связи с другим ценности для субъектов не представляет. Ценные бумаги, проданные по кассовому договору и купленные по срочному, исполняют роль обеспечения обязательств сторон или же иного, чем деньги, стоимостного эквивалента предмета обязательств ».

Представляется интересным тот факт, что арбитражно-судебной практикой не отрицается существование договора займа-залога, который во многом близок к договорам РЕПО. По условиям такого договора заимодавец передает заемщику денежные средства, последний проводит поиск продавца и по доверенности от заимодавца заключает договор купли-продажи. По заключенным заемщиком договорам купли-продажи заимодавец производит оплату приобретенных товаров со своего расчетного счета: то есть имущество переходит в собственность заимодавца именно в качестве предмета такого своеобразного «залога».

Следует отметить, что сфера применения сделок типа РЕПО не ограничивается только кредитными отношениями, а широко применяется на рынке ценных бумаг, поскольку чаще всего в качестве имущества, используемого в сделке РЕПО, выступают именно ценные бумаги. Это объясняется, по мнению А. Архипова и А. Кучерова, прежде всего тем, что реализация ценных бумаг освобождается от налогообложения НДС (подп. 12 п. 2 ст. 149 и подп. 10 п. 1 ст. 150 Налогового кодекса Российской Федерации). Существенное значение имеет также исключительная простота совершения сделки в случае с ценными бумагами на предъявителя, а также относительно высокая ликвидность ценных бумаг. Однако установленный в п. 10.3 постановления ФКЦБ от 2 октября 1997 г. № 27 трехдневный срок оформления залога в условиях торговли акциями на бирже является недопустимо длительным. Для решения данной проблемы участники биржевых торгов используют различные правовые механизмы, позволяющие обеспечить обязательства заемщика перед заимодавцем, по сути являющиеся залогом, но не требующим присущей залогу регистрации.

Классическим примером такого обеспечения является совершение брокером на основании поручений клиентов сделок купли-продажи ценных бумаг, расчет по которым производится брокером с использованием денежных средств или ценных бумаг, представленных клиенту брокером с отсрочкой их возврата (так называемое маржинальное кредитование).

В силу постановления ФКЦБ РФ от 23 марта 2001 г. № 6, регулирующего порядок совершения подобных сделок, такие операции осуществляются на основании договора между клиентом и брокером, согласно которому клиент принимает на себя обязательство не распоряжаться принадлежащими ему и учитываемыми на счете депо клиента (разделе счета депо) ценными бумагами в части, достаточной для исполнения обязательств перед брокером и на период до проведения расчетов с брокером по результатам сделок. Брокеру же предоставлены права продажи учитываемых на счете депо клиента ценных бумаг в размере, достаточном для проведения расчетов с клиентом по его обязательствам перед брокером, возникшим вследствие совершения сделок, и распоряжения денежными средствами клиента с целью приобретения ценных бумаг в размере, достаточном для проведения расчетов по возникшим вследствие совершения сделок обязательствам клиента перед брокером по поставке ценных бумаг.

Таким образом, между брокером и клиентом складываются отношения, напоминающие залог бездокументарных ценных бумаг, с оставлением предмета залога у залогодателя, однако таковыми не являющиеся. При этом не требуется оформление залога у реестродержателя (депозитария), что существенно экономит время, а кроме того, заимодавец получает возможность обращения взыскания на предмет обеспечения займа (путем его реализации без согласования с клиентом).

Указанный выше механизм обеспечения имеет определенные недостатки: сделки могут осуществляться только через организаторов торговли (то есть подобные операции на рынке ценных бумаг, не обращающихся на бирже, невозможны); в качестве предмета обеспечения могут выступать только ценные бумаги, установленные отдельным постановлением ФКЦБ РФ; ограничена сумма займа, которую брокер может предоставить клиенту в таком режиме; возникают дополнительные обязанности у брокера-заимодавца (в частности, по открытию отдельной кредитной линии).

Подобные недостатки в значительной мере сужают сферу применения такого псевдозалогового механизма обеспечения прав заимодавца. Но поскольку эта схема предусмотрена нормативным актом, возможность оспаривания таких сделок в судебном порядке минимальная.

Существует и другой способ обеспечения обязательств клиента перед брокером по заемным активам - это выдача брокером клиенту займа под обеспечение ценными бумагами (денежными средствами) клиента путем заключения сделок РЕПО. При реализации подобной схемы исчезают все указанные выше проблемы маржинального кредитования: сделки можно совершать на любую сумму, с любыми ценными бумагами, их можно заключать на неорганизованном рынке ценных бумаг и т.д.

Кроме того, в отличие от классического использования сделок РЕПО для обеспечения обязательств по полученным займам в денежной форме, имеющего место в банковской сфере, целью заключения подобных сделок на рынке ценных бумаг может быть как получение денежных средств, так и получение ценных бумаг (при реализации так называемой технологии шорта: клиент берет взаймы у брокера ценные бумаги, продает их, дожидается, пока стоимость этих ценных бумаг снизится, затем покупает их по более низкой цене и возвращает брокеру, оставляя себе разницу).

В связи с этим опять же представляется спорной позиция ВАС РФ, отраженная в постановлении Президиума ВАС РФ от 6 октября 1998 г. № 6202/97. Исходя из логики указанного постановления, сделка РЕПО и связанный с нею договор на брокерское обслуживание, заключенный брокером с клиентом, следовало бы понимать как скрытый договор залога, что недопустимо, поскольку:

• продажу полученных по такому договору РЕПО ценных бумаг можно и должно квалифицировать как совершение брокером на основании поручения клиентов сделок купли-продажи ценных бумаг, расчет по которым производится брокером с использованием денежных средств или ценных бумаг, предоставленных клиенту брокером с отсрочкой их возврата в нарушение постановления ФКЦБ РФ № 6 от 23 марта 2001 г., а это чревато для брокера ответственностью вплоть до потери лицензии;
• если квалифицировать подобные сделки РЕПО как скрытый договор займа, то получается, что предметом залога по такому договору являются денежные средства, а это прямо противоречит постановлению Президиума ВАС РФ от 2 июля 1996 г. № 7965/95, в котором указано, что денежные средства не могут быть предметом залога ввиду невозможности их реализации.

Подводя итог изложенному, стоит отметить, что «настороженное» отношение правоприменительных органов (и в первую очередь судов) к сделкам РЕПО можно объяснить стремлением во что бы то ни стало подвести поведение хозяйствующих субъектов под прямое действие тех или иных законодательных норм.

Государственные органы опасаются допускать в широкий гражданский оборот правовые институты, не имеющие достаточного нормативного регулирования. Поэтому банки и участники рынка ценных бумаг вынуждены проводить подобные операции под свою ответственность, что создает дополнительные риски в их предпринимательской деятельности. А такая ситуация требует как минимум корректировки судебной практики.